Значение термина «маркет-мейкер»: как работает маркет-мейкинг в современных брокерских компаниях

Термин «маркет-мейкер» постоянно используется в торговле, однако его точное значение понимают лишь немногие. В самом простом понимании маркет-мейкер — это компания, которая готова как покупать, так и продавать тот или иной инструмент, предлагая сразу две цены и получая прибыль за счёт разницы между ними. Именно эта готовность всегда выступать в качестве противоположной стороны позволяет мгновенно совершать сделки, и именно этот механизм лежит в основе значительной части ликвидности, на которую полагаются розничные трейдеры. В данном руководстве дается определение понятия «маркет-мейкер», объясняется, как на самом деле работает маркет-мейкинг, а также показывается, какое место эта модель занимает в современной брокерской компании, наряду с рисками, которые брокер должен контролировать для её эффективного функционирования.

Понимание этого важно для брокеров, поскольку маркет-мейкинг — это не просто деятельность, которой занимаются другие компании. Это один из двух способов, которыми брокер может управлять клиентскими потоками, и от того, насколько правильно или неправильно он это делает, зависит как прибыльность, так и репутация.

Значение термина «маркет-мейкер»: чёткое определение

Маркет-мейкер — это участник рынка, который постоянно выставляет цену «бид» (покупки), по которой он готов покупать, и цену «аск» (продажи), по которой он готов продавать, по данному финансовому инструменту. Разница между этими ценами и составляет спред, который является основным источником прибыли маркет-мейкера. Благодаря постоянной готовности к заключению сделок маркет-мейкер обеспечивает ликвидность: трейдер может немедленно открыть или закрыть позицию, поскольку на другой стороне всегда имеется контрагент.

Это отличается от простого высказывания мнения о цене. Маркет-мейкер в основном безразличен к краткосрочным ценовым колебаниям. Его деятельность заключается в извлечении прибыли за счёт спреда при проведении большого объёма сделок, одновременно управляя портфелем — чистой позицией, которая формируется в ходе этой деятельности. Именно такое управление портфелем является тем фактором, который отличает прибыльного маркет-мейкера от подверженного риску.

Полезно рассмотреть эту роль в контексте. Маркет-мейкеры присутствуют практически на каждом ликвидном рынке — от рынка акций и опционов до валютного рынка, — поскольку кто-то должен быть готов совершать сделки в тех случаях, когда покупатель и продавец не появляются одновременно. Без них трейдеру, желающему продать, возможно, пришлось бы ждать подходящего покупателя, а цены начали бы скачки и торги зашли бы в тупик. Занимая промежуточное положение и постоянно предлагая котировки, маркет-мейкер сглаживает эти трения и получает за это вознаграждение в виде спреда. С этой точки зрения маркет-мейкинг — это не столько уловка, сколько функция, от которой зависят рынки.

Как работает маркетмейкинг

Маркетмейкинг осуществляется посредством непрерывного двустороннего котирования. Представьте, что маркетмейкер котирует валютную пару по цене 1,1000 на покупку и 1,1002 на продажу. Трейдер, совершающий покупку, платит 1,1002, а другой, совершающий продажу, получает 1,1000, таким образом маркет-мейкер зарабатывает спред в два пункта на этой паре сделок, при этом его чистая позиция остается неизменной. Повторяясь в тысячах сделок, эти небольшие спреды складываются в доход маркет-мейкера.

Сложность заключается в том, что сделки не всегда взаимно компенсируются. Когда количество покупающих клиентов превышает количество продающих, маркет-мейкер накапливает короткую позицию и подвергается риску роста цены. В таком случае у него возникает выбор: удерживать позицию и управлять риском или компенсировать её посредством хеджирования на более широком рынке. От того, насколько эффективно маркет-мейкер справляется с этим дисбалансом в режиме реального времени и в больших объемах, зависит, удастся ли ему сохранить доход от спреда или же он будет вынужден вернуть его в виде убытков.

Этот дисбаланс регулируется двумя механизмами. Первый — ценообразование: маркет-мейкер может корректировать свои котировки, чтобы стимулировать поток сделок, компенсирующий его позицию, тем самым возвращая рынок к равновесию. Второй — хеджирование: когда чистая позиция превышает приемлемый предел, маркет-мейкер компенсирует её на более широком рынке, ограничивая свой риск за счёт некоторого спреда. Все искусство заключается в том, чтобы знать, какой рычаг задействовать и когда, поскольку чрезмерное хеджирование лишает прибыли, а недостаточное хеджирование чревато болезненными ценовыми колебаниями. Именно поэтому маркет-мейкинг в крупных масштабах по сути является проблемой, связанной с технологиями и рисками, а не только с ценообразованием.

«Маркет-мейкер» против «поставщика ликвидности» против ECN и STP

Эти термины зачастую смешиваются, однако различия между ними имеют важное значение. Поставщик ликвидности предоставляет исполняемые котировки, к которым брокер направляет клиентские ордера; он является источником, к которому обращается брокер. Маркет-мейкер активно выставляет котировки и выступает в качестве противоположной стороны по сделкам, управляя собственным портфелем. Эти две роли частично пересекаются, поскольку крупный маркет-мейкер может выступать в качестве поставщика ликвидности для других участников, однако эти роли не являются идентичными.

Модели исполнения описывают, как брокер использует эти механизмы. В модели ECN ордера сопоставляются в рамках сети участников по прозрачным ценам. В модели STP брокер напрямую передает клиентские ордера внешним поставщикам ликвидности. В модели маркет-мейкера, или «B-book», сам брокер выступает контрагентом по сделкам клиентов. На практике большинство брокеров используют гибридный подход, направляя часть потока заказов во внешние системы, а остальную часть — обрабатывая самостоятельно, поэтому понимание принципов маркет-мейкинга имеет важнейшее значение даже для брокера, который не считает себя маркет-мейкером.

На практике это означает, что данные обозначения описывают спектр, а не жёсткие рамки. Брокер может принимать на себя риск по сделкам одного клиента и одновременно направлять сделки другого, а также выступать в качестве маркет-мейкера по одному инструменту и в качестве чистого посредника — по другому. Важно не то, какую классификацию использует брокер, а то, знает ли он по каждому потоку сделок, кто в конечном итоге несет риск и является ли это осознанным выбором. Именно неясность в этом вопросе, а не сама модель, приводит брокеров к проблемам, поскольку риск, о котором компания не подозревает, является самым опасным.

Модель «B-Book» в брокерских компаниях

С точки зрения брокерской деятельности, выполнение функций маркет-мейкера соответствует модели «B-book»: брокер интернализирует сделки клиентов и выступает в качестве противоположной стороны, а не передаёт их внешнему поставщику. Такой подход не является по сути своей хищническим, но и не является по сути своей безопасным. Её экономическая основа опирается на статистическую реальность: поскольку примерно 74 процента розничных счетов со временем приносят убытки, брокер, который интернализирует типичный розничный поток, может извлечь из этого прибыль при условии, что он способен отличить «безобидный» поток от «острого», стабильно прибыльного потока, содержание которого обходится дорого.

При ответственном подходе модель «B-book» позволяет брокеру предлагать стабильные цены и получать доход за счет спреда по торговым потокам, которые он хорошо понимает. При небрежном подходе же брокер подвергается риску со стороны именно тех клиентов, от которых ему следовало бы застраховаться. Разница заключается исключительно в управлении рисками, и именно поэтому маркетмейкинг и технологии управления рисками неразрывно связаны между собой.

Экономические факторы также объясняют, почему брокеры не просто хеджируют все позиции. Передача каждой сделки внешнему поставщику ликвидности устраняет риск, но при этом лишает возможности получать прибыль за счет спреда, что и обеспечивает рентабельность B-book, а также влечет за собой дополнительные расходы на внешнее исполнение. Внутренняя обработка благоприятного потока позволяет брокеру удерживать большую часть спреда по сделкам, которые в совокупности вряд ли пойдут против него. Задача заключается в том, чтобы определить, какой поток является благоприятным, и качество этого суждения зависит от качества данных и классификации, лежащих в его основе. Брокер, полагающийся на догадки, играет в азартную игру; брокер, опирающийся на аналитику, ведет бизнес.

Управление рисками, связанными с маркетмейкингом

Брокер, выступающий в качестве маркет-мейкера, должен отслеживать и контролировать свои риски в режиме реального времени. Это подразумевает мониторинг чистой позиции по каждому инструменту, классификацию клиентских потоков и перенаправление рискованных потоков к источникам ликвидности, при этом остальные потоки принимаются на собственный счет в рамках установленных лимитов — именно такой гибридный подход применяют большинство серьезных брокеров. Современные системы осуществляют непрерывную классификацию потоков и динамически корректируют маршрутизацию, благодаря чему клиент, демонстрирующий стабильную прибыльность, перемещается в «A-book», а не остается в портфеле брокера. Компания Leverate объединяет эту классификацию и мониторинг рисков в своих системах «Бэк-офис» и «Брокерский портал» с платформой Leverate Prime для хеджирования, благодаря чему брокер может безопасно управлять интернализированными потоками, а не полагаться на догадки.

Является ли маркет-мейкинг полезным или вредным для трейдеров?

Поскольку модель «B-book» предполагает, что брокер получает прибыль, когда клиенты терпят убытки, к ней иногда относятся с недоверием. Более объективная точка зрения заключается в том, что маркет-мейкинг является законной и необходимой частью функционирования рынков, а качество работы трейдеров зависит от того, как он организован. Эффективно работающий маркет-мейкер обеспечивает мгновенное исполнение ордеров, стабильные спреды и надежное исполнение, что приносит пользу трейдерам. Проблемы возникают лишь в том случае, если брокер неспособен адекватно урегулировать этот конфликт интересов, например, ухудшая качество исполнения ордеров прибыльных клиентов. Надежные технологии управления рисками и прозрачное поведение — вот что обеспечивает эффективность этой модели для обеих сторон, и именно этим стандартом брокеры должны руководствоваться в отношении себя и своих поставщиков.

Здесь прослеживается четкая тенденция в отрасли, о которой стоит упомянуть. По мере того как трейдеры становятся более осведомленными, а сравнение предложений доступно одним щелчком мыши, брокеры, которые прозрачно интернализируют торговый поток и обеспечивают справедливое исполнение ордеров, завоевывают прочное доверие, в то время как те, кто злоупотребляет этой моделью, сталкиваются с ущербом для репутации, который быстро распространяется в торговых сообществах. Путь, обеспечивающий репутацию, и путь, обеспечивающий прибыль, во многом совпали: маркет-мейкер, который добросовестно относится к клиентам и управляет своим портфелем с помощью передовых технологий, имеет наибольшие шансы выстоять. Инструменты Leverate для управления рисками и ликвидностью разработаны именно для поддержки такого подхода, чтобы брокеры могли выгодно управлять интернализированным потоком, не жертвуя качеством обслуживания клиентов.

Маркетмейкинг в различных классах активов

Механизмы маркетмейкинга остаются неизменными, однако сложность задачи варьируется в зависимости от класса активов. В случае основных валютных пар спреды узкие, а объемы торгов огромны, поэтому рентабельность зависит от масштаба и скорости. В случае менее ликвидных инструментов более широкие спреды компенсируют большую сложность закрытия позиций. Криптовалютный рынок отличается своими особенностями: круглосуточная торговля и более резкая волатильность затрудняют управление риском запасов и делают контроль в режиме реального времени ещё более важным. Поэтому брокер, осуществляющий внутреннюю обработку торговых потоков по нескольким классам активов, не может применять одно и то же правило повсеместно; ему необходимы мониторинг и лимиты, адаптированные к особенностям каждого рынка.

Это ещё один аргумент в пользу того, чтобы рассматривать маркетмейкинг как интегрированную функцию, а не как ручную операционную деятельность. Когда учет рисков, классификация и хеджирование охватывают все классы активов в рамках одной системы, брокер может применять единую политику в отношении B-book на рынках валют, криптовалют, металлов и индексов без каких-либо «слепых зон». Бэк-офис и брокерский портал Leverate разработаны таким образом, чтобы обеспечить такое единое представление, благодаря чему внутренние торговые потоки регулируются по одним и тем же правилам, где бы они ни возникали.

Часто задаваемые вопросы

Что означает термин «маркет-мейкер»?

Маркет-мейкер устанавливает цены как на покупку, так и на продажу того или иного финансового инструмента и получает прибыль за счет спреда, обеспечивая ликвидность, благодаря которой сделки заключаются мгновенно. В брокерской терминологии это соответствует модели «B-book», при которой брокер выступает в качестве контрагента по сделкам клиентов в рамках контролируемого риска. Инструменты управления рисками компании Leverate помогают брокерам безопасно осуществлять такую деятельность.

Является ли маркет-мейкер тем же, что и поставщик ликвидности?

Они частично пересекаются, но имеют различия. Поставщик ликвидности предоставляет цены, по которым можно совершать сделки, и брокер направляет к ним заявки; маркет-мейкер же активно выставляет котировки и управляет собственным портфелем заявок. Leverate Prime обеспечивает ликвидность, а бэк-офис Leverate управляет рисками, связанными с любыми внутренними торговыми потоками.

Как маркет-мейкер зарабатывает деньги?

В основном за счёт спреда — разницы между котировками на покупку и продажу, получаемой при проведении большого объёма сделок при одновременном управлении чистой позицией. Неэффективное управление запасами может привести к тому, что эта прибыль превратится в убытки.

Что такое спред?

Спред представляет собой разницу между ценой «бид» (bid), по которой маркет-мейкер покупает, и ценой «аск» (ask), по которой он продает. Это основной источник прибыли маркет-мейкера и затраты, которые несет трейдер при совершении каждой сделки.

Что такое модель «B-book»?

Модель «B-book» предполагает, что брокер принимает на себя риски по сделкам клиентов и выступает в качестве контрагента, а не передает ордера внешнему поставщику. Экономическая эффективность этой модели зависит от грамотного управления потоком сделок, поскольку большинство розничных счетов со временем приносят убытки, однако это возможно лишь при условии строгого контроля рисков.

Является ли модель «B-book» невыгодной для трейдеров?

Не по сути. Эффективно работающий маркет-мейкер обеспечивает мгновенное исполнение ордеров и стабильные спреды, что выгодно для трейдеров. Проблемы возникают лишь в том случае, если конфликт интересов регулируется ненадлежащим образом. Надежные инструменты управления рисками и прозрачная деятельность позволяют сохранить справедливость данной модели.

Используют ли брокеры только одну модель исполнения?

Редко. Большинство брокеров используют гибридную модель: они интернализируют «безобидный» поток (B-book), а «агрессивный» или высокообъемный поток направляют к источникам ликвидности (A-book). Инструменты Leverate классифицируют поток и направляют его соответствующим образом.

Как брокеры управляют риском маркетмейкинга?

Путем мониторинга чистой подверженности риску в режиме реального времени, классификации клиентских потоков и хеджирования рискованных потоков при одновременной интернализации остальных потоков в рамках установленных лимитов. Leverate объединяет функции мониторинга подверженности риску на брокерском портале с хеджированием в Leverate Prime.

Отказ от ответственности:
Этот контент основан на многочисленных источниках и предоставляется исключительно в образовательных целях. Он не является финансовым, юридическим или инвестиционным советом.